1.公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，未來發(fā)展將分三步走，目前處于多品類發(fā)展的前期。

　　未來公司發(fā)展戰(zhàn)略分三步走：第一步做國內(nèi)玉米油第一品牌，第二步發(fā)展成健康食用油的平臺型公司，第三步從健康食用油擴(kuò)展至健康食品，戰(zhàn)略非常清晰明確。

　　目前公司已經(jīng)成長為玉米油領(lǐng)域的主要品牌之一，從去年開始，公司積極實(shí)施第二步戰(zhàn)略：即依托玉米油的渠道和品牌優(yōu)勢，進(jìn)行健康食用油行業(yè)的多品類拓展。去年公司橄欖油產(chǎn)品開始面市，今年 5 月推出橄欖玉米油，8 月推出葵花籽油。我們預(yù)計(jì)，未來公司還可能進(jìn)一步涉及葡萄籽油、核桃油、茶籽油等健康油種，逐步成長為健康食用油的平臺型公司。

　　2.市場疲軟和主動(dòng)調(diào)整是主業(yè)玉米油產(chǎn)品增速放緩的主要原因。

　　從去年以來，包括西王和長壽花在內(nèi)的玉米油企業(yè)收入均出現(xiàn)放緩，主要原因?yàn)閲鴥?nèi)疲軟的消費(fèi)環(huán)境以及政府“反腐”后玉米油團(tuán)購量大幅減少所致；除此之外，公司在市場環(huán)境欠佳時(shí)進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整也是一個(gè)重要因素。上半年小包裝玉米油銷量收入下滑 9.8%，其中山東和華南地區(qū)下滑明顯，華南地區(qū)下滑是為投入較少所致。主銷區(qū)山東市場的下滑則主要源于經(jīng)銷商的調(diào)整，原有經(jīng)銷商已經(jīng)不能滿足公司持續(xù)做大的要求，所以上半年公司把山東市場部分經(jīng)銷商進(jìn)行了替換，因而導(dǎo)致山東市場銷售收入下滑。

　　3.預(yù)計(jì)玉米油主業(yè)收入下滑趨勢將在四季度企穩(wěn)，明年將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。

　　我們研判依據(jù)： （1）山東大區(qū)經(jīng)銷商的更換工作預(yù)計(jì)在三季度結(jié)束；（2）營銷人員考核制度調(diào)整，從單純量增長考核過渡到量增長、配合經(jīng)銷商以及終端維護(hù)等多方面考核，促進(jìn)了終端的動(dòng)銷；（3）穩(wěn)定 KA渠道價(jià)格體系，保證渠道商利潤；（4）6 月份聘請新代言人趙薇，并加大廣告投放力度，在樹立非轉(zhuǎn)基因、健康食用油品牌形象的同時(shí)，大幅提高了市場影響力和經(jīng)銷商積極性； （5）積極發(fā)展電商渠道。公司今年 5 月份開始發(fā)展電商，積極進(jìn)駐天貓、1 號店、亞馬遜和京東等電商平臺，銷售額也在不斷提升。

　　4.多品類拓展突破公司發(fā)展天花板，未來有望實(shí)現(xiàn)估值和業(yè)績的“戴維斯雙擊”。

　　由于國內(nèi)玉米深加工比例禁超 26%，以此推算出國內(nèi)玉米油極限產(chǎn)量在 150 萬噸上下，因此市場認(rèn)為玉米油行業(yè)和公司未來發(fā)展均有天花板，隨著公司業(yè)績增速下降，市場給予公司估值水平較低（長壽花估值更低） 。2013 年公司啟動(dòng)多品類戰(zhàn)略，依托玉米油渠道發(fā)展橄欖油、葵花籽油、葡萄籽油和茶籽油等健康小油種，成長天花板被打破，估值中樞有望得到提升。而且在國內(nèi)，橄欖油、葡萄籽油和茶籽油等健康油種的消費(fèi)占比較低，成長空間很大。公司推出的新品增長迅速，有望推動(dòng)業(yè)績重回高增長的軌道，實(shí)現(xiàn)估值和業(yè)績的“戴維斯雙擊” 。

　　5.盈利預(yù)測與評級。

　　預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年凈利潤增速為-13.68%、61.12%和 31.44%，EPS為 0.83 元、1.34 元和 1.76 元（未考慮增發(fā)攤?。?，對應(yīng) PE 分別為 22倍、 14 倍和 11 倍。 給予公司 2015 年 20 倍 PE， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 26.8 元，當(dāng)前股價(jià)提升空間 45%，提升公司評級至“強(qiáng)烈推薦”。

　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示：如果市場需求長期低迷，以及新產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期都會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。