調(diào)研速遞

我們近期跟蹤調(diào)研了永輝超市華西大區(qū)，主要了解區(qū)域經(jīng)營(yíng)情況，以下是主要調(diào)研內(nèi)容及觀點(diǎn)。

估計(jì)1-5 月收入增長(zhǎng)近 16%，利潤(rùn)增長(zhǎng)超 10%

華西大區(qū)(重慶、四川、貴州、陜西)2014 年實(shí)現(xiàn)收入 125.92 億元，同比增長(zhǎng) 16.79%，收入占比略降 1 個(gè)百分點(diǎn)至 36%，毛利率增加 0.71 個(gè)百分點(diǎn)至 17.24%，主要得益于大區(qū)體系內(nèi)和體系外(與中百)均進(jìn)行比價(jià)，以?xún)?yōu)先采購(gòu)渠道。其中重慶子公司收入增長(zhǎng) 11.39%至 107 億元，凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng) 34.18%至 4.46 億元，各占比公司收入和凈利潤(rùn) 29%和 52%。

截至 2014 年底，公司華西大區(qū)門(mén)店數(shù)合計(jì) 112 家(其中重慶 88 家、四川 13 家、貴州 7 家、陜西 4 家)，面積 93.33 萬(wàn)平米，各占比公司整體 34%和 30%;華西大區(qū) 2014 新開(kāi)門(mén)店數(shù) 18 家，其中重慶 9 家、四川 6 家、貴州 1 家、陜西 2 家。

為應(yīng)對(duì)整體偏弱的消費(fèi)形勢(shì)，華西大區(qū) 2015 年持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略，以夯實(shí)利潤(rùn)：(A)根據(jù)未來(lái) 3-5 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，探索合適的新店面積，并非越大越好，力求更好的解決庫(kù)存問(wèn)題;(B)調(diào)整貨架結(jié)構(gòu)和商品配比，以提高坪效;(C)優(yōu)化品類(lèi)結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)快消品和耐用品占比;(D)消除多余人員，分流到新店，推進(jìn)合伙人制(比如多產(chǎn)生的毛利額用于激勵(lì)員工);(E)通過(guò)工業(yè)化流程、加強(qiáng)直供占比，減少中間環(huán)比，且加強(qiáng)促銷(xiāo)的有效性，提升毛利率。

公司 2014 年 10 月 10 日與中百集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方 2014 年商品采購(gòu)交易額為 221 萬(wàn)元，預(yù)計(jì) 2015 年不超 3000 萬(wàn)元。雙方 OEM 商品共享，也可與同一家供應(yīng)商合作。我們估計(jì)，公司 OEM 商品主要為部分食品和日用品，2014 年銷(xiāo)售占比 3+%，2015 年新增紡織，占比有望再增加一個(gè)百分點(diǎn)。

我們估計(jì)，華西大區(qū) 2015 年 1-5 月收入增長(zhǎng)近 16%，同店略降，年初至今新開(kāi)門(mén)店 9 家，其中重慶 2 家、四川 6 家、貴州 1 家，年初至今利潤(rùn)增長(zhǎng) 11+%，貢獻(xiàn)了公司整體利潤(rùn)的 50%;預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)約 20%，新開(kāi)門(mén)店 25 家左右，以四川為主，2016 年春節(jié)前后或進(jìn)入昆明。

分區(qū)域同店中，我們估計(jì)：(A)重慶因基數(shù)較大，同店略降 0-1%，但估計(jì) 5 月新開(kāi)的 2 家店均可當(dāng)月盈利，體現(xiàn)公司較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力;(B)貴州受整體經(jīng)濟(jì)偏弱影響，同店個(gè)位數(shù)下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)將夯實(shí)基礎(chǔ)，精選開(kāi)店;(C)四川是全國(guó)各省中成長(zhǎng)性最好的區(qū)域，估計(jì)同店有 5-10%的較高增長(zhǎng);(D)陜西同店略降，但毛利和利潤(rùn)增長(zhǎng)良好。

中央廚房支撐生鮮電商，B2B 或?yàn)樾铝咙c(diǎn)

華西大區(qū)物流有西永和彭州兩個(gè)，各可支撐 300 億元和 150 億元銷(xiāo)售;四川商品由彭州配送，至 5 月 30 日啟用成都物流中心，預(yù)計(jì)四川區(qū)域 2016 年銷(xiāo)售有望達(dá) 45-50億(以單店 1.4 億元計(jì))，未來(lái)將逐漸提升至 100 億元。

我們估計(jì)，公司中央廚房總部將注冊(cè)在上海，未來(lái)將在重慶(最早)、北京、上海和福州陸續(xù)建立分部，引入全家團(tuán)隊(duì)，將采用自動(dòng)化生產(chǎn)線(比如不同水果不同線來(lái)分揀，可自動(dòng)淘汰一些小的)。其中，西永物流中心將在二樓建設(shè)中央廚房，預(yù)計(jì)7月開(kāi)業(yè)建設(shè)，12月投入生產(chǎn)。

基于公司豐富的線下網(wǎng)點(diǎn)資源和優(yōu)良的中央廚房生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)，公司在滿足自有門(mén)店生鮮商品需求的同時(shí)，也可通過(guò)工業(yè)化生產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化，為餐飲企業(yè)、企事業(yè)單位等配送，依托品牌效應(yīng)拓展 B2B 業(yè)務(wù)。相對(duì)傳統(tǒng)的批發(fā)市場(chǎng)，公司將更具透明的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，也解決了源頭安全，有效保障了品質(zhì)，未來(lái)成長(zhǎng)空間非常值得期待!

此外，公司與怡和合作推進(jìn)全球購(gòu)，包括水果和食品用品等，預(yù)計(jì) 8 月有望實(shí)現(xiàn) 3000

個(gè)單品海外直供。

公司是兼?zhèn)涑砷L(zhǎng)、電商轉(zhuǎn)型和經(jīng)營(yíng)提升的標(biāo)的

2014 年以來(lái)由之前的注重“規(guī)模和品牌”逐漸向兩個(gè)方向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：其一是以供應(yīng)鏈管理和商品經(jīng)營(yíng)為核心，現(xiàn)代物流體系和信息系統(tǒng)為支撐的供應(yīng)鏈體系，其二是線上線下融合、差異化協(xié)同的銷(xiāo)售渠道為形式。我們認(rèn)同公司的這一戰(zhàn)略格局觀，且無(wú)論核心還是形式，公司均在加速構(gòu)建和布局，關(guān)鍵這些背后，一直都有民營(yíng)體制下的有效激勵(lì)和靈活運(yùn)營(yíng)機(jī)制的保障，能夠使其集聚人才、培養(yǎng)人才，支持戰(zhàn)略的有力執(zhí)行。

公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，布局加速，面對(duì)實(shí)體零售和電商競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河將越來(lái)越深，我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)(來(lái)自加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)、積極推進(jìn)電商、與同業(yè)戰(zhàn)略合作完善區(qū)域布局)。

公司近期公告受讓百聯(lián)股份全資子公司百青投資所持有的聯(lián)華超市 21.17%股權(quán)，挺進(jìn)華東，整合供應(yīng)鏈與經(jīng)營(yíng)提效實(shí)現(xiàn)多贏。我們預(yù)計(jì)，永輝、聯(lián)華和中百聯(lián)合采購(gòu)規(guī)模有望近 1000 億元，其中永輝、聯(lián)華、中百各約 500、300 和 200 億，降低各方采購(gòu)成本，提升毛利率。

面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性

公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性包括：跨區(qū)域擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，包括擴(kuò)張區(qū)域的選擇及擴(kuò)張速度等;規(guī)?？焖侔l(fā)展可能帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn);激勵(lì)機(jī)制改善的不確定性。