事件：近日有媒體報(bào)道，茅臺(tái)發(fā)布文件，明確表達(dá)了茅臺(tái)將著手在全國(guó)各省組建省級(jí)合資公司，旨在整合各經(jīng)銷(xiāo)商資源，充分發(fā)揮經(jīng)銷(xiāo)商優(yōu)勢(shì)，探索茅臺(tái)省區(qū)與經(jīng)銷(xiāo)商建立一體化經(jīng)營(yíng)共同體，促進(jìn)廠商和諧共贏發(fā)展。我們點(diǎn)評(píng)如下：
機(jī)制設(shè)計(jì)：從股權(quán)設(shè)計(jì)看，本次政策是公司下沉營(yíng)銷(xiāo)職能，強(qiáng)化省級(jí)銷(xiāo)售平臺(tái)的措施。本次組建的省級(jí)合資公司，最大股東為茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)誼會(huì)，從公司股權(quán)安排能夠看出，茅臺(tái)是將全國(guó)性的營(yíng)銷(xiāo)管理職能下沉至省級(jí)，強(qiáng)化終端營(yíng)銷(xiāo)能力。
短期影響1：合資公司負(fù)責(zé)經(jīng)銷(xiāo)商計(jì)劃調(diào)劑，且小幅提價(jià)，推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商批價(jià)上漲預(yù)期。文件顯示，合資公司向茅臺(tái)進(jìn)貨，每瓶加價(jià)5-10元后賣(mài)給需要調(diào)劑的經(jīng)銷(xiāo)商，且茅臺(tái)不再單獨(dú)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行調(diào)劑，這可以理解為變相的小幅提價(jià)，經(jīng)營(yíng)較好需要計(jì)劃調(diào)劑的經(jīng)銷(xiāo)商，成本有小幅上升，一定程度上提升了經(jīng)銷(xiāo)商的價(jià)格預(yù)期，推動(dòng)未來(lái)茅臺(tái)的批價(jià)上漲預(yù)期。
短期影響2：合資公司將成為新品推廣和開(kāi)發(fā)的平臺(tái)，定制酒全年預(yù)期有望再次提高。面對(duì)消費(fèi)者柔性需求，茅臺(tái)14年起開(kāi)始重視定制酒和系列酒產(chǎn)品，以金/藍(lán)瓶茅臺(tái)為代表的定制酒16年銷(xiāo)售目標(biāo)25億。此次合資公司成為新品推廣和開(kāi)發(fā)的平臺(tái)后，經(jīng)銷(xiāo)商有更多渠道進(jìn)貨，各省份根據(jù)自身需求進(jìn)行產(chǎn)品定制，也有望獲得公司更多支持，定制酒全年預(yù)期有望再次提高。
長(zhǎng)期影響1：從細(xì)則看，合資公司有兩點(diǎn)職能：管控價(jià)格、拓寬渠道。合資公司能夠動(dòng)態(tài)調(diào)配給經(jīng)銷(xiāo)商的發(fā)貨量，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商管理，有利于飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)價(jià)格管控，另外合資公司酌情在渠道設(shè)立更多的茅臺(tái)專(zhuān)柜，宣傳產(chǎn)品品牌，開(kāi)拓下游客戶(hù)，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。我們認(rèn)為，茅臺(tái)此舉有其必要性，下沉渠道是大勢(shì)所趨，成立省級(jí)合資公司有助于公司合理調(diào)配資源，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，提升公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
長(zhǎng)期影響2：合資公司維護(hù)大商利益，提升渠道忠誠(chéng)度，但我們也建議公司重視小商利益。從支持政策細(xì)項(xiàng)看，大商能夠在合資公司中占有較大股權(quán)比例，也會(huì)有較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，這對(duì)于提高渠道大商忠誠(chéng)度有一定幫助，但我們也建議公司能明確合資公司職能范圍與資源投放流程，避免資源投放上對(duì)自營(yíng)門(mén)店和大經(jīng)銷(xiāo)商投入過(guò)多，導(dǎo)致中小經(jīng)銷(xiāo)商利益受損，或資源投放無(wú)效導(dǎo)致渠道效率下降
總體評(píng)價(jià)：我們認(rèn)為，茅臺(tái)此舉有其必要性，從行業(yè)趨勢(shì)看，白酒企業(yè)下沉渠道是大勢(shì)所趨，成立省級(jí)合資公司有助于公司強(qiáng)化省級(jí)營(yíng)銷(xiāo)管理職能，合理調(diào)配資源，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，拓展?fàn)I銷(xiāo)渠道，提升公司渠道營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力。
端午草根調(diào)研：端午茅臺(tái)批價(jià)微漲，各地旺銷(xiāo)。我們年初以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)，白酒行業(yè)看全年復(fù)蘇，高端白酒最為受益，近期草根調(diào)研顯示，茅臺(tái)包裝車(chē)間仍在加班工作，各地建立的中轉(zhuǎn)倉(cāng)都無(wú)庫(kù)存，鄭州倉(cāng)建好后沒(méi)有酒，其他中轉(zhuǎn)倉(cāng)干脆推遲租賃時(shí)間。近期端午旺季，茅臺(tái)批價(jià)微漲至840-850左右，團(tuán)購(gòu)價(jià)860以上，較去年同期有20-30元以上漲幅，且批價(jià)穩(wěn)住后，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商和消費(fèi)者預(yù)期都有明顯改善，經(jīng)銷(xiāo)商不愿意淡季虧本拋貨，消費(fèi)者更愿意淡季囤貨。各地有經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)開(kāi)始為中秋囤貨，下半年中秋旺季，茅臺(tái)批價(jià)上漲已是大概率事件，全年茅臺(tái)批價(jià)進(jìn)入上升大周期。
持倉(cāng)白酒龍頭（茅臺(tái)、五糧液），估值仍有空間?？紤]到行業(yè)復(fù)蘇后帶來(lái)的估值切換，目前看茅臺(tái)仍然有20%空間（按照16年真實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15%，16.5元，給16年P(guān)E20X，目標(biāo)價(jià)330），五糧液16年P(guān)E16X，估值仍然便宜。另外，我們從時(shí)間周期給出判斷，白酒板塊行情至少可以持續(xù)到三季報(bào)，期間任何關(guān)于茅臺(tái)批價(jià)新聞（無(wú)論消息真假，但茅臺(tái)批價(jià)上漲預(yù)期確實(shí)強(qiáng)烈）、中報(bào)業(yè)績(jī)等都會(huì)成為板塊上漲催化劑，最終漲幅取決于茅臺(tái)批價(jià)漲幅，以及市場(chǎng)資金進(jìn)入節(jié)奏，高端龍頭（茅臺(tái)、五糧液）仍然是優(yōu)選品種，建議持倉(cāng)龍頭的投資者按兵不動(dòng)，繼續(xù)持有。古井率先接近我們年初目標(biāo)價(jià)，但公司全國(guó)化趨勢(shì)明確，且黃鶴樓潛力尚未被市場(chǎng)認(rèn)知，市值看300億水平。
低配資金可重點(diǎn)關(guān)注滯漲品種，重點(diǎn)推薦瀘州老窖、洋河股份。對(duì)于已經(jīng)有持倉(cāng)的資金而言，本周新聞可謂是中秋行情的提前演繹。對(duì)于目前尚未配置，或是配置比重較低的機(jī)構(gòu)，我們建議可重點(diǎn)關(guān)注下前期滯漲品種，核心推薦瀘州老窖、洋河股份。瀘州老窖已經(jīng)處于回升的大周期當(dāng)中，股價(jià)尚未充分表現(xiàn)，主要是市場(chǎng)預(yù)期與財(cái)報(bào)驗(yàn)證的差異影響所致，本次定增更是擾亂投資者預(yù)期。我們認(rèn)為，公司已經(jīng)處于回升周期，經(jīng)歷過(guò)6個(gè)季度的內(nèi)部調(diào)整，歷史問(wèn)題逐步梳理清晰，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)期已降溫，但公司向好趨勢(shì)有望逐季顯現(xiàn)。洋河股份前期受制于省內(nèi)增速放緩，及小非不斷減持，3月份以來(lái)，公司省內(nèi)市場(chǎng)調(diào)整成果逐步顯現(xiàn)，小非減持告一段落，股東大會(huì)釋放積極信息，分紅率有望進(jìn)一步提升。另外，兩家公司均受益于深港通，較高的分紅率和股息率將成為機(jī)構(gòu)優(yōu)選。
關(guān)注業(yè)績(jī)改善的食品公司（伊利、安琪、雙匯），暢享20%+的絕對(duì)收益空間。從板塊角度，白酒板塊復(fù)蘇邏輯清晰，彈性更大，但我們也建議投資者不要忽視食品板塊中業(yè)績(jī)改善、估值合理的公司，核心關(guān)注【伊利股份】、【安琪酵母】、【雙匯發(fā)展】，其中伊利股份高端單品安慕希、金典增速較快，且近期調(diào)研顯示，高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)程度有所減緩，對(duì)公司業(yè)績(jī)改善幅度較大，安琪酵母靜待中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，雙匯發(fā)展收入增速改善，股息率6%優(yōu)于債券及現(xiàn)金?？慈昃?0%+的絕對(duì)收益空間，再次重點(diǎn)提示。
