農(nóng)林牧漁行業(yè)：豬價加速邁進(jìn)“7”時代，種禽美國復(fù)關(guān)遙遙無期
我們近期再次重申對養(yǎng)殖股的看好，所謂“豬雞不分家”，我們強(qiáng)烈建議關(guān)注生豬養(yǎng)殖中的正邦科技、雛鷹農(nóng)牧、天邦股份（牧原股份目前停牌），以及禽類養(yǎng)殖中的益生股份、民和股份。
首先看“豬”--近期豬價加速上揚(yáng)，南方地區(qū)已普遍邁進(jìn)“7”時代（突破7元/斤），且北方地區(qū)也逐步迎頭趕上。我們認(rèn)為：
1）在趨勢上，價格上行非常明確。
首先，母豬存欄的數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)19個月環(huán)比下降，3月份的絕對數(shù)量已經(jīng)降至4040萬頭，較13年8月份時的高點(diǎn)（5013萬頭）足足少了近1000萬頭，我們預(yù)計4月的存欄量將跌破4000萬頭，母豬/生豬存欄比例也降至10.4%。
其次，2014年4月是母豬存欄數(shù)下降最大的一個月（環(huán)比大降2.2%），按照13個月的規(guī)律往后推，今年5月份的生豬出欄會明顯下降，價格上行趨勢非常確定；最后，上半年需求端的情況至少是不再明顯下滑（甚至出現(xiàn)了一定程度的回升，這一點(diǎn)從一些龍頭食品公司Q1的銷售數(shù)據(jù)上可以看得出來），生豬存欄走勢也不再像14Q3那般與母豬存欄背道而馳，而是同樣環(huán)比明顯下降（當(dāng)然這里有春節(jié)的部分因素）。需求不再明顯拖后腿，也對豬價的上行增添了砝碼。
2）在幅度上，總體穩(wěn)健上漲，但也不排除重現(xiàn)去年“紅五月”似的跳躍式飛翔。
一方面，如前所述，行業(yè)供給端和需求端都在好轉(zhuǎn)（供給端更甚更明確--根據(jù)農(nóng)業(yè)部專家的預(yù)測，母豬存欄預(yù)計會持續(xù)環(huán)比下降至6月份），豬價上漲明確。但具體幅度上還受到兩類因素的影響：一是PSY:根據(jù)農(nóng)業(yè)部的測算，13~15年的PSY復(fù)合增速達(dá)到了6.5%（13年均值為13.2頭，15年預(yù)計達(dá)到15頭），這在母豬數(shù)量不變的基礎(chǔ)上加大了生豬的供給；二是14年之前數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性：14年以前，全國普遍存在虛報母豬數(shù)量以獲取補(bǔ)貼的行為，而從14年開始，環(huán)保成為國家和各地方政府非常重視的一個業(yè)績指標(biāo)，各地虛報的情況明顯減少（低效率的中小豬場、散戶的養(yǎng)殖會對于環(huán)境形成較大壓力），因此由于14年之前的數(shù)據(jù)具有水分，后面同比的實(shí)際降幅可能比表面數(shù)據(jù)要略少。總體來看，我們的觀點(diǎn)是穩(wěn)健上漲。
另一方面，截止24日全國生豬均價13.05元/公斤，較前一日漲0.14元/公斤，全國瘦肉型生豬均價13.56元/公斤，較前一日漲0.22元/斤。全國生豬均價上漲加速全國出現(xiàn)7元/斤的地區(qū)越來越多。目前全國各地普遍的現(xiàn)象就是養(yǎng)殖戶壓欄惜售情緒還是存在（但是不少養(yǎng)殖場的重量已經(jīng)達(dá)到112公斤，再繼續(xù)壓的空間也不大），市場豬源并不充沛，屠宰企業(yè)不得不上調(diào)收購價格，因此也不排除市場重現(xiàn)去年“紅五月”似的跳躍式飛翔的情況，但幅度應(yīng)該不會像去年“五一”那般強(qiáng)烈（彼時連續(xù)出現(xiàn)過1天上漲1元/公斤的節(jié)奏）。
3）在節(jié)奏上，國慶之前無憂，年前旺季反倒要視仔豬、疫病和需求情況而定。
截止17日，全國22省市仔豬平均價格已攀升至30元/公斤以上（上一次漲到30元/公斤以上，還是13年的9月份），顯示出養(yǎng)殖戶對于三季度淡季豬價的強(qiáng)烈看好。從目前全國整體情況來看，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄熱情屬于中性，在南方稍微較好一些，表現(xiàn)為廣東仔豬價格上漲持續(xù)較久。但根據(jù)草根調(diào)研了解到，目前諸如東北地區(qū)的補(bǔ)仔豬熱情并不高，甚至遼寧等地還出現(xiàn)下降，因此仔豬價格的上漲，更多的誘因還是來自仔豬供給量在實(shí)實(shí)在在的減少，而非補(bǔ)欄熱情的提升（遼寧地區(qū)目前仔豬的疫病情況也存在，部分養(yǎng)殖場的自主成活率只有65%左右）。
事實(shí)上，去年豬價的走勢就是淡季好旺季差（國慶之后、春節(jié)之前更是一路下滑）。我們認(rèn)為豬價的持續(xù)漲勢會至少到國慶，而年關(guān)前旺季是否會出現(xiàn)階段性的震蕩甚至小規(guī)模調(diào)整，要看仔豬、疫病和需求情況而定。我們認(rèn)為今年的走勢存在與去年相似的可能，當(dāng)然今年的上漲時點(diǎn)要比去年更早一些（去年是5月初，今年是3月下旬），提前啟動。
根據(jù)搜豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止24日全國生豬均價13.05元/公斤，較前一日漲0.14元/公斤，今日全國瘦肉型生豬均價13.56元/公斤，較前一日漲0.22元/斤。
其中，東北地區(qū)豬價繼續(xù)上行，東北地區(qū)上漲0.05-0.1元/斤，多地破7;華北地區(qū)北京因收豬困難，漲幅快，最高價領(lǐng)漲全國達(dá)14.4元/斤，河北、山東地區(qū)上漲0.1-0.2元/斤；華中地區(qū)兩湖和河南收豬困難，豬價上漲；華南地區(qū)豬價緩慢小幅穩(wěn)定上漲。全國生豬均價上漲加速，漲勢較快，全國出現(xiàn)7元/斤的地區(qū)越來越多，南方地區(qū)較多，北方地區(qū)也在向此靠攏，預(yù)計這幾日內(nèi)也將很快突破7元/斤。
其次看“雞”--美國禽流感的嚴(yán)重性遠(yuǎn)超預(yù)期，復(fù)關(guān)遙遙無期；歐洲產(chǎn)能極其有限，15年引種量存在暴降可能。我們認(rèn)為：
1）最樂觀的預(yù)計，美國禁關(guān)也至少要持續(xù)至10月份，且很有可能全年禁關(guān)。
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部消息，此次美國禽流感的嚴(yán)重性遠(yuǎn)超預(yù)期（4月份又發(fā)生了嚴(yán)重疫情，且規(guī)模很大）。按照目前的規(guī)章制度，如果要申請復(fù)關(guān)，必須滿足“連續(xù)3個月無新發(fā)疫情案例”這個硬性條件。而事實(shí)情況是，美國禽流感4月份依然不斷有新的嚴(yán)重疫情案例，即使我們做最為樂觀的假設(shè)--美國5月份起不再有新發(fā)疫情案例，那么也要到8月份才符合申請復(fù)關(guān)的基本條件。而在美方申請之后，一般需要中方人員實(shí)地考察，確認(rèn)無誤后，再予以審批與核準(zhǔn)，這又至少需要1個月以上的時間。
因此，可以看出，除非農(nóng)業(yè)部更改規(guī)定，否則按照最樂觀的預(yù)計，美國禁關(guān)也至少要持續(xù)至10月份（我國于1月8日發(fā)文，1月12日正式禁止進(jìn)口美國種雞，而在此之前僅有圣農(nóng)發(fā)展一家在禁關(guān)前進(jìn)口了大約2萬多套，4月份只有益生、圣農(nóng)、江門等大企業(yè)從法國進(jìn)口）。2014年我國祖代雞進(jìn)口總量為116萬套，如果2015年美國復(fù)關(guān)無望，我們預(yù)計進(jìn)口量會降至80萬套。而鑒于上半年情況的更加確定性，我們預(yù)計15H1的進(jìn)口量不足20萬套，同比暴降（14H1為56萬套）
2）歐洲產(chǎn)能有限，英國目前也禁關(guān)（5月15日審核復(fù)關(guān)），法國哈拔德量少，國內(nèi)大小廠出現(xiàn)分化
美國禁關(guān)后，國內(nèi)廠商將目光轉(zhuǎn)向歐洲，但歐洲存在以下幾個問題：1）歐洲歷來就是自給自足為主，出口較少，現(xiàn)在亞洲許多國家（韓國也在此列）都對美國禁關(guān)，歐洲的產(chǎn)能不可能迅速滿足中國的要求；2）目前歐洲較大規(guī)模的廠中，只有法國的哈拔德可以出口中國（但其2015年中國原有的訂單計劃總共也就是9萬套，就算增加一點(diǎn)，和安偉捷也不是一個量級），且哈拔德是按訂單生產(chǎn)，3、4月份的計劃早就已經(jīng)排滿，難以滿足要求；3）英國目前也在禁關(guān)之列，不過英國自14年12月份就已經(jīng)沒有新發(fā)疫情，最新進(jìn)展是5月15日審核復(fù)關(guān)，如果英國能復(fù)關(guān)，壓力會減少一些，但如果英國也不能復(fù)關(guān)，全年引種量可能暴降。
與此同時，美國的禁關(guān)，對于行業(yè)的影響會有分化：大公司因為談判能力和購買量級比較強(qiáng)，在爭取歐洲的有限供給時，會有明顯優(yōu)勢；而小公司則會很困難（尤其是目前東北地區(qū)那些一年只進(jìn)一批雞的小廠）。益生和圣農(nóng)4月份都從哈拔德進(jìn)口一批。
3）聯(lián)盟15年限制進(jìn)口依舊，預(yù)計益生同比降15%
聯(lián)盟在2014年較為成功的限制了引種規(guī)模（116萬套），同時在2015年的“減產(chǎn)”任務(wù)分配中，力度也不小。例如對于行業(yè)龍頭益生股份的進(jìn)口降幅目標(biāo)就定在15%左右，對于大風(fēng)和家育，也在13%左右，其他一些中小廠，則在10%以內(nèi)（不排除有一些新近加入者）。我們預(yù)計益生股份2014年的祖代雞引種量預(yù)計在32萬套，已經(jīng)較13年下降約25%,今年白聯(lián)盟給益生的進(jìn)口額度是27萬套左右，繼續(xù)下降15%。我們認(rèn)為，益生作為是聯(lián)盟的主要發(fā)起人，起到了帶頭減量的作用。
4）后備（1~24周齡）祖代存欄大降31%,父母代實(shí)際銷售量14年同比大降27%,利好未來苗價
3月份祖代雞在產(chǎn)存欄量101.8萬套（去年106.4萬套），后備存欄量（1~24周齡）57.8萬套（去年83.6萬套），總量較去年同比大幅下降16%,且后備下降幅度更大，達(dá)到31%。從父母代銷售情況來看，2014年父母代雞苗總產(chǎn)量5527萬套，但是因為銷售率只有85%,即總銷量僅為4698萬套，相比2013年6400萬套的銷量，大幅下降27%。
鑒于祖代雞存欄（尤其是后備存欄）同比大幅下降、去年父母代總銷量也大幅下降；我們認(rèn)為未來苗價漲勢明確，我們的大體判斷是15H2有望復(fù)蘇至18元/套，2016年迎來景氣高點(diǎn)（就算美國8月份復(fù)關(guān)，引進(jìn)的祖代雞數(shù)量也是影響2017年的父母代價格）。
5）綜上，再次重申近期推薦禽產(chǎn)業(yè)鏈的觀點(diǎn)，看好益生股份、民和股份，關(guān)注仙壇股份、圣農(nóng)發(fā)展。
我們認(rèn)為，未來的投資節(jié)奏總體較為明確：1）第一階段：看“存欄”--上半年各月進(jìn)口量同比下降幾成定局，如若最終15H1進(jìn)口量確如我們預(yù)判（不足20萬套），相信市場認(rèn)可度一定會不斷上升；2）第二階段：看“價格”--步入下半年，我們預(yù)計父母代苗價會迎來明確復(fù)蘇（14年實(shí)際銷售量很少，且東北關(guān)廠去產(chǎn)能較多）；3）第三階段：看“景氣”--如果美國全年復(fù)關(guān)無果，2016年行業(yè)迎來高景氣行情的概率將更加加劇。
風(fēng)險提示：豬價大幅下跌、種禽進(jìn)口量超預(yù)期。
