CFDA正式公布《嬰幼兒配方乳粉配方注冊管理辦法》，政策將于10月1日起實施。每個企業(yè)不得超過生產(chǎn)3個系列9種配方。《辦法》允許統(tǒng)一集團公司全資子公司可使用集團公司內(nèi)另一全資子公司已經(jīng)注冊產(chǎn)品配方，這一政策有利于企業(yè)奶粉產(chǎn)能的優(yōu)化。
據(jù)統(tǒng)計，目前已取得奶粉生產(chǎn)許可證的國內(nèi)外企業(yè)共176家，那么未來國內(nèi)奶粉市場上最多有528個系列，即528個奶粉品牌，而目前國內(nèi)市場有超過2000個品牌。內(nèi)外資大品牌旗下奶粉配方系列較少，較易取舍。并且在注冊制推出前，內(nèi)資大品牌已經(jīng)砍掉部分邊緣品牌。
注冊制落地后，3/4的中小品牌將出局，我們預計清理出約150億市場份額，而這部分市場將被國產(chǎn)龍頭品牌瓜分，集中度有望快速提升。
奶粉行業(yè)毛利率在60%以上，國內(nèi)品牌的銷售費用率普遍在40%左右（海外品牌約20%），營業(yè)利潤率國內(nèi)品牌在10%左右（海外品牌約20%），未來集中度提高后，國內(nèi)奶粉企業(yè)利潤有大幅提升的空間。
全面二胎帶來200萬新生兒增量，政策效果將在今年下半年體現(xiàn)。多方醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，今年上半年懷孕婦女數(shù)量較去年同期增長超過20%。我們預計全面二胎政策實施，有望每年新增200萬新生兒，奶粉行業(yè)容量增加180億。
投資建議：小品牌下半年開始逐漸退出，疊加猴年出生率提高帶動奶粉需求，下半年奶粉行業(yè)有望出現(xiàn)需求和競爭格局的雙改善。貝因美已經(jīng)提前布局注冊制，向經(jīng)銷商壓貨搶占渠道，今年利潤端增長大概率超過收入，公司目前正處于拐點。伊利品牌力和渠道力強大，中高端奶粉收入占比持續(xù)提升，2016年估值不到20X。建議投資者積極配置。
據(jù)興業(yè)證券
