在國際原糖價(jià)格的歷次重大轉(zhuǎn)折之中，5月絕對(duì)是一個(gè)重要的時(shí)間窗口。今年的情況也不例外，美國11號(hào)原糖在創(chuàng)下了接近19美分/磅的高價(jià)之后，轉(zhuǎn)頭進(jìn)入下跌循環(huán)，目前主力10月合約上周報(bào)收在12.5美分/磅，與今年的最高價(jià)相比，跌幅已達(dá)32%。  

　　國內(nèi)期貨市場的表現(xiàn)雖然不同，但殊途同歸。鄭州新品種的上市一度激發(fā)了洶涌的做多浪潮，然而熱情來得快，去得也快。鄭州期貨白糖價(jià)格在2月見頂之后，609合約自6300元/噸的價(jià)格下跌到目前的3600元/噸，跌幅為43%。主導(dǎo)價(jià)格下跌的因素有三點(diǎn)：一是新產(chǎn)季供應(yīng)預(yù)期大量增加；二是國儲(chǔ)拋糖引發(fā)的第三方供應(yīng)效應(yīng)的顯現(xiàn)；第三是國際糖價(jià)的向下破位。

　　現(xiàn)貨市場三大特點(diǎn)

　　目前國內(nèi)期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)對(duì)于前期瘋狂求購白糖的貿(mào)易商來講幾乎不可思議。批發(fā)市場遠(yuǎn)期價(jià)格的超跌是否意味著白糖價(jià)格底部的顯現(xiàn)，或者是否意味著白糖價(jià)格階段性反彈的到來呢？

　　要回答這個(gè)問題恐怕還要回到上述三個(gè)下跌主導(dǎo)因素的研究。我們知道，世界食糖現(xiàn)貨市場主要特點(diǎn)有：

　　一是生產(chǎn)相對(duì)集中，且多數(shù)是第三世界國家，如巴西、印度、泰國、古巴，這些主要產(chǎn)糖國大量出口。大的消費(fèi)國生產(chǎn)不能自給，需要進(jìn)口，如俄羅斯、美國。

　　二是食糖在全球范圍內(nèi)的消費(fèi)量將繼續(xù)增加。食糖消費(fèi)介于剛性消費(fèi)與彈性消費(fèi)之間，消費(fèi)量與人均GDP沒有明顯關(guān)系，與各個(gè)國家（地區(qū)）的飲食習(xí)慣卻密切相關(guān)。

　　三是市場供求變化較大，價(jià)格波動(dòng)劇烈。因所處緯度及氣候不同，世界主要食糖輸出國（地區(qū)）的制糖生產(chǎn)期（糖料收獲期）不同。其中巴西中南部為5月至12月，這也是為什么美國原糖價(jià)格在歷年的5月期間幾乎都會(huì)發(fā)生一些重大轉(zhuǎn)折。如果供需緊張，則自5月始價(jià)格會(huì)急劇上揚(yáng)；而一旦供需狀況改善，價(jià)格會(huì)從高位急劇下跌。

　　供需關(guān)系徹底顛覆

　　白糖終屬農(nóng)產(chǎn)品，其產(chǎn)量的擴(kuò)減受價(jià)格調(diào)控的作用非常明顯。全球食糖產(chǎn)量1.21-1.40億噸，消費(fèi)量約1.24億噸，國際貿(mào)易量約3700萬噸，供求的變化都集中在3700萬噸的世界食糖貿(mào)易量上，特別是集中在巴西等國的食糖產(chǎn)出和貿(mào)易供應(yīng)量的改變上。

　　巴西圣保羅州蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Ｕｎｉｃａ）截至7月中旬的數(shù)據(jù)顯示，2006－2007制糖年度巴西南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量同比去年增長了12．2％，全區(qū)累計(jì)產(chǎn)糖1008萬噸，較去年同期828萬噸的產(chǎn)量增長21．7％。去年食糖的供需關(guān)系已經(jīng)被徹底顛覆，2006/2007榨季全球糖產(chǎn)量15437萬噸，消費(fèi)量15104萬噸，供需對(duì)比顯示供過于求333萬噸。

　　從歷史的供需狀況與國際食糖價(jià)格關(guān)系的對(duì)照來看，全球供需關(guān)系的徹底顛覆意味著食糖價(jià)格的徹底回歸。換句話說，如果全球新產(chǎn)季食糖供應(yīng)富余缺口在300萬噸以上的話，今年下半年至明年初，美國原糖價(jià)格處在9美分/磅以上價(jià)格的幾率注定不是很高。

　　國儲(chǔ)不是拯救者

　　國儲(chǔ)的拋售又將如何影響糖價(jià)呢？筆者認(rèn)為，國儲(chǔ)拋糖的基本出發(fā)點(diǎn)并不是一定要把糖價(jià)打壓到某種程度，正是上一產(chǎn)季的食糖供應(yīng)短缺迫使國儲(chǔ)不得不出面，承當(dāng)?shù)谌焦?yīng)者的角色，有效緩解了國內(nèi)最關(guān)鍵食糖供應(yīng)期的供應(yīng)短缺的局面。而今供需矛盾已經(jīng)有效緩解，下一季白糖產(chǎn)出即將開始，國儲(chǔ)也可以收拾一下鼓鼓的錢囊謝幕退場了。但國儲(chǔ)的逐步隱退并不意味著食糖供需關(guān)系的再度緊張，因?yàn)閮H僅針對(duì)白糖價(jià)格而言，國儲(chǔ)既不是懲罰者，也不是拯救者。

　　對(duì)于國際原糖價(jià)格而言，即使最具投機(jī)經(jīng)驗(yàn)的專家也不可能從原糖價(jià)格的圖表上讀到見底的信號(hào)。按照國際基金的做法，此時(shí)只有惟一的選擇，那就是盡可能地壓縮持有的多頭頭寸，而且就像以往一樣，食糖市場的每一次短暫的利多都會(huì)引發(fā)基金大量的平倉離場。

　　另外，我們注意到白糖的相關(guān)和替代品種正在步入下跌或者回調(diào)之中，如原油、玉米、乙醇和淀粉糖。這種市場整體下跌的態(tài)勢對(duì)于抱守國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)的糖廠和期貨多頭而言都不是好消息。