春節(jié)結(jié)束，白酒行業(yè)進(jìn)入淡季，高檔白酒價(jià)格停止回落趨于穩(wěn)定，板塊估值處于底部并蓄勢待發(fā)，淡季尋找業(yè)績熱點(diǎn)，同時(shí)注意規(guī)避業(yè)績雷區(qū)。我們曾在2011年中期發(fā)報(bào)告稱白酒行業(yè)業(yè)績分化，初步表現(xiàn)在一二線與三四線之間的分化。今后幾年業(yè)績分化也可能出現(xiàn)在一二線中。白酒行業(yè)增速放緩，具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的公司增速還會保持很快。

　　2012年春節(jié)前以貴州茅臺、五糧液為主的高檔白酒終端零售價(jià)和批發(fā)價(jià)曾出現(xiàn)過回落，致使市場情緒悲觀，公司估值下移。截止近期，茅臺對應(yīng)2012年一致預(yù)期的動態(tài)估值為16.9倍，五糧液為14倍，處于歷史底部，且相對大盤溢價(jià)大幅減少。春節(jié)結(jié)束之后，我們觀察到茅臺和五糧液等終端零售價(jià)和批發(fā)價(jià)基本穩(wěn)定（圖1-2）。我們認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)是白酒板塊估值底部，考慮到上市公司業(yè)績穩(wěn)定增長，出于絕對收益考慮，現(xiàn)在應(yīng)是配置白酒板塊的良好時(shí)機(jī)。

　　截至近期，白酒上市公司已有10家上市公司分別發(fā)布業(yè)績快報(bào)，總體來看，2011年業(yè)績表現(xiàn)非常靚麗，我們估計(jì)絕大部分均是價(jià)格提升所致，部分公司依靠銷量增長搶占市場份額。總體來看，古井貢酒、洋河股份、金種子酒、酒鬼酒、山西汾酒等公司已經(jīng)連續(xù)好幾年或幾個季度高速增長。而水井坊、老白干酒、伊力特等似乎在2011年3-4季度表現(xiàn)非常靚麗。尤其是老白干酒在2011年4季度增長最快。

　　我們估計(jì)2012年1季度白酒上市公司業(yè)績將會逐步分化，部分公司如瀘州老窖、古井貢酒、五糧液、洋河股份、酒鬼酒、老白干酒等公司收入增速仍將保持在40％以上，有的可能超過50％。貴州茅臺收入增速至少應(yīng)在30％以上。部分公司增速應(yīng)會逐步放緩。