三線白酒迎來(lái)利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)期，未來(lái)2年利潤(rùn)復(fù)合增速有望超越100%

　　1、白酒公司崛起的先決條件及發(fā)展規(guī)律。從白酒行業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律來(lái)看，二、三線白酒崛起的先決條件主要包括：(1) 優(yōu)

　　質(zhì)的大本營(yíng)市場(chǎng)資源。(2)良好的品牌基礎(chǔ)與價(jià)格定位。(3)強(qiáng)大的渠道 優(yōu) 勢(shì)。(4) 優(yōu) 勢(shì)單品熱賣(mài)。一旦滿足上述四個(gè)先決條件，白酒公司將大概率遵循下述發(fā)展規(guī)律：白酒公司銷(xiāo)售收入達(dá)到10億元，再到20億元只需2-3年時(shí)間，同時(shí)利潤(rùn)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)期，利潤(rùn)復(fù)合增速將超越100%。

　　2、三線白酒迎來(lái)利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)期。酒鬼和沱牌已具備崛起的先決條件，其發(fā)展將大概率遵循白酒行業(yè)10億-20億的發(fā)展規(guī)律：2011年酒鬼和沱牌收入雙雙過(guò)10億，2012年及未來(lái)2-3年將迎來(lái)利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)期，利潤(rùn)復(fù)合增速有望超越100%。

　　一線白酒提價(jià)、消費(fèi)升級(jí)、營(yíng)銷(xiāo)變革、政 府支持是三線白酒快速崛起的主因

　　1、一線白酒提價(jià)、消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)集中度提升是三線白酒崛起的外因。(1)近年來(lái)一線白酒持續(xù)提價(jià)，茅 臺(tái) 終端價(jià)已接近2000元，和三線白酒主力產(chǎn)品終端價(jià)差拉大到1000元以上，給三線白酒帶來(lái)了巨大的價(jià)格生存空間。(2)隨著我國(guó)居民收入水平提升，消費(fèi)升級(jí)顯現(xiàn)，加大了次高端和中高端白酒的消費(fèi)，有利于三線白酒高速成長(zhǎng)。(3)伴隨著消費(fèi)升級(jí)，人們對(duì)名 優(yōu) 白酒需求逐年增加，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，這將有利于三線 優(yōu) 質(zhì)白酒崛起。

　　2、營(yíng)銷(xiāo)變革是三線白酒崛起的內(nèi)因。營(yíng)銷(xiāo)渠道變革、中高端以上單品熱賣(mài)，是我們判斷二、三線白酒企業(yè)能否崛起的核心判斷指標(biāo)。酒鬼和沱牌的營(yíng)銷(xiāo)渠道11年均發(fā)生質(zhì)的變革，同時(shí)將伴隨著 優(yōu) 勢(shì)單品的出現(xiàn)。

　　3、政 府支持是三線白酒崛起的必要條件。(1)11年湖南省政 府出 臺(tái) 文件，促進(jìn)湘酒產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，到15年培育年收入超過(guò)30

　　億元和20億元的白酒生產(chǎn)企業(yè)各1家。(2)遂寧市政 府對(duì)白酒產(chǎn)業(yè)的總體發(fā)展目標(biāo)為：到10年全市白酒收入達(dá)30億元，12年達(dá)50億元，15年達(dá)100億元。

　　三線白酒估值方法

　　對(duì)于爆發(fā)式增長(zhǎng)的三線白酒，僅依靠PE定價(jià)會(huì)引起較大偏差，這在當(dāng)年的洋河、古井身上曾經(jīng)發(fā)生過(guò)，應(yīng)當(dāng)從市值法、市銷(xiāo)率、PEG等不同角度對(duì)其估值更為合理。

　　1、市值法。當(dāng)白酒收入到30億時(shí)，凈利率可達(dá)到30%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為9億元，由于增速放緩，我們認(rèn)為屆時(shí)可以給予25倍PE，對(duì)應(yīng)225億元市值。酒鬼和沱牌將于2015年之前銷(xiāo)售收入達(dá)到30億，相對(duì)于目前70-80億市值，市值具備三倍空間。

　　2、市銷(xiāo)率、PEG.(1)市銷(xiāo)率。酒鬼的市銷(xiāo)率為8.54，略高于行業(yè)平均水平；沱牌和老白干的市銷(xiāo)率均低于行業(yè)平均水平，尤其是老白干市銷(xiāo)率僅為2.53，大幅低于行業(yè)平均水平，投資價(jià)值凸顯。(2)PEG。酒鬼和沱牌的PEG僅為0.30和0.28，兩者的PEG代表著白酒行業(yè)最低值；老白干酒的PEG略高于行業(yè)平均水平。

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