乙肝疫苗已死!就算重啤夢(mèng)想還在，但人們已然接受了這個(gè)落幕退場(chǎng)的信號(hào)。
春節(jié)是銷售旺季，重慶北部新區(qū)的重慶啤酒總部貨車來(lái)來(lái)往往，它們滿載啤酒駛向各地。但是與這不慌不忙的場(chǎng)景相比，二級(jí)市場(chǎng)的“股東”們這個(gè)年過(guò)得分外難受，重啤股價(jià)正遭遇一次恐慌式拋售。
和60年前的同一天相比，2011年的12月8日，并沒(méi)有什么值得被轟轟烈烈寫(xiě)入史冊(cè)的東西——A股市場(chǎng)一只普通個(gè)股的跌停，遠(yuǎn)不能與日軍轟炸珍珠港相提并論。但是，這次跌停卻給中國(guó)公募基金帶來(lái)“珍珠港式”的突襲，向整個(gè)A股市場(chǎng)的“概念式”炒作進(jìn)行了兇猛轟炸。
這天，重慶啤酒披露了一則消息：乙肝疫苗Ⅱ期臨床試驗(yàn)的主要療效指標(biāo)方面，安慰劑組與用藥組無(wú)顯著性差異——這相當(dāng)于雞湯熬熟了，居然只相當(dāng)于白開(kāi)水的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值。從此開(kāi)始，重慶啤酒像是在敲一面大鼓，跌停伴著鼓點(diǎn)傾瀉而出，讓風(fēng)聲鶴唳的資本市場(chǎng)隨之忐忑飄搖。一個(gè)月內(nèi)，重慶啤酒已經(jīng)由每股80多元的高位暴跌至每股20多元，市值蒸發(fā)高達(dá)270多億元。
2012年1月9日晚，重慶啤酒再次披露信息，顯示Ⅱ期次要療效指標(biāo)上安慰劑組與用藥組“在統(tǒng)計(jì)意義上無(wú)差異”，歷時(shí)13年的治療性乙肝疫苗研發(fā)宣告失敗。
最大流通股東大成基金被架到了火上來(lái)烤。持續(xù)跌停期間，大成基金先是督促重啤停牌被無(wú)視，之后又要罷免重啤董事長(zhǎng)。重啤則是我行我素，管理層拒見(jiàn)媒體，相關(guān)合作機(jī)構(gòu)封口不言。A股市場(chǎng)上的沖動(dòng)情緒只能在窩火中變?yōu)闊o(wú)奈，漸漸冷卻……
但重慶啤酒身上的迷霧并不會(huì)散去，大成基金與重慶啤酒從親密無(wú)間到反目成仇，上市公司披露的信息與公募、私募基金重金調(diào)研的結(jié)果南轅北轍，這讓二級(jí)市場(chǎng)有理由相信，乙肝疫苗還有太多故事尚未浮現(xiàn)水面。
這是一場(chǎng)敗局、騙局抑或賭局?公募私募損失慘重，風(fēng)險(xiǎn)防控受到質(zhì)疑，上市公司董事長(zhǎng)有被罷免風(fēng)險(xiǎn)，口碑一落千丈，糾葛利益的各方似乎都是輸家，但重慶啤酒的謎底只有留給時(shí)間去解答。
撲朔迷離的前世
1998年6月，重慶啤酒宣布控股攀枝花、宜昌、雅安等地的啤酒廠，向重慶直轄一周年獻(xiàn)禮。彼時(shí)，啤酒行業(yè)的第一輪整合剛剛開(kāi)始，雪花與青啤鏖戰(zhàn)正酣，在全國(guó)各地大肆收購(gòu)。而重慶啤酒這個(gè)“小兄弟”偏居西南一隅，在不溫不火地拓展地盤(pán)。
感受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的重啤似乎對(duì)主業(yè)少了點(diǎn)信心。在重啤管理層看來(lái)，啤酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)很激烈，重啤要在穩(wěn)步發(fā)展主業(yè)的同時(shí)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?？梢粋€(gè)啤酒企業(yè)為何會(huì)插手乙肝疫苗呢?
一個(gè)耳熟能詳?shù)陌姹臼?，專業(yè)研究啤酒發(fā)酵的重慶啤酒廠科研人員發(fā)現(xiàn)，啤酒發(fā)酵過(guò)程中產(chǎn)生的某種物質(zhì)，似乎能夠提煉出治療乙肝疫苗的有效成分。同時(shí)，重啤集團(tuán)旗下又有重慶生化制藥廠，于是乙肝疫苗研發(fā)便成了重啤集團(tuán)的新業(yè)務(wù)。
另外一個(gè)傳聞版本則是，某證券公司自營(yíng)盤(pán)在重慶啤酒大幅虧損，便向重慶啤酒推薦了乙肝疫苗項(xiàng)目，而重慶啤酒當(dāng)時(shí)的某高管妻子恰好擁有重慶佳辰生物工程公司，于是，乙肝疫苗被裝進(jìn)佳辰生物，重慶啤酒亦通過(guò)收購(gòu)佳辰生物進(jìn)軍乙肝疫苗。
兩種說(shuō)法的真實(shí)性已無(wú)從考證，但當(dāng)時(shí)重慶生化制藥廠是重啤集團(tuán)旗下子公司，有醫(yī)藥生產(chǎn)的背景是不爭(zhēng)的事實(shí)。
1997年10月30日，重慶啤酒登陸A股市場(chǎng)，募集資金2.13億元，其中有1435萬(wàn)元后來(lái)被用于從集團(tuán)公司收購(gòu)重慶佳辰生物工程公司52%的股權(quán);1999年8月25日，重慶啤酒通過(guò)配股募集資金1.11億元，其中8710萬(wàn)元用于重慶佳辰生物工程公司增資，重慶啤酒的持股比例增加至93.15%。借助高校的科研實(shí)力，利用其生物研發(fā)成果，就成了重慶啤酒“多元化”的戰(zhàn)略重點(diǎn)。第三軍醫(yī)大學(xué)教授吳玉章，將處于基礎(chǔ)研究階段的“治療性乙肝疫苗”項(xiàng)目以2300萬(wàn)元的價(jià)格，賣給了佳辰生物。
這是一個(gè)在國(guó)內(nèi)國(guó)際都屬于前沿概念的生物醫(yī)藥科研項(xiàng)目。如果疫苗研發(fā)成功，其利潤(rùn)的想象空間巨大。當(dāng)前中國(guó)約有9300萬(wàn)乙肝病毒感染人口，世界范圍內(nèi)則有3.5億感染人口。即使最保守的券商研究員也承認(rèn)，一旦重慶啤酒的疫苗產(chǎn)品上市后，10年內(nèi)可以產(chǎn)生800億元以上的銷售收入、過(guò)百億元的凈利潤(rùn)。
當(dāng)時(shí)重慶啤酒領(lǐng)導(dǎo)人將疫苗描述為：“深思熟慮后制定的跨世紀(jì)藍(lán)圖”。他們認(rèn)為，在主業(yè)與新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，“既可獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，又可通過(guò)生化研究進(jìn)一步提高啤酒產(chǎn)品質(zhì)量”。
為防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖角，2005年末，重慶啤酒又將佳辰生物8%的股權(quán)，以贈(zèng)與方式獎(jiǎng)勵(lì)給吳玉章和邊疆兩位專家。到2010年底，重慶啤酒累積投入了3181.9萬(wàn)元。投入背后，重慶啤酒底氣十足：“該藥一旦投產(chǎn)，其利潤(rùn)貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)有啤酒產(chǎn)業(yè)，并將推動(dòng)重慶啤酒跨越式發(fā)展”。
隨后，十多年的臨床試驗(yàn)階段到來(lái)，希望與失望交替浮現(xiàn)。一個(gè)周期漫長(zhǎng)的多元化擴(kuò)張，一個(gè)想象空間巨大的新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，正在搭建重慶啤酒80多元股價(jià)的跳水高臺(tái)。
畸形的股價(jià)
“概念”是A股市場(chǎng)少不了的興奮劑，疫苗之于重啤也是一樣。但是，在2006年II期臨床試驗(yàn)啟動(dòng)之前，重啤公布疫苗研發(fā)進(jìn)度消息的頻率并不高，在市場(chǎng)上還沒(méi)有掀起大波瀾。8年中，只有三則公告談及了疫苗項(xiàng)目。
在疫苗進(jìn)行臨床試驗(yàn)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的整合漸漸完成，青啤、雪花、燕京等企業(yè)的瓜分版圖日益明朗。重慶啤酒也開(kāi)展了與紐卡斯?fàn)柶【频暮献?，并適當(dāng)在浙江、安徽等省份整合了幾個(gè)中小型啤酒企業(yè)。但這只普通的食品飲料股，醫(yī)藥概念的色彩逐漸加重，它的形象被股市渲染成了某種奇異的畫(huà)面。在“妖股”、“莊股”的異樣眼光中，股價(jià)在上升，市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了啤酒業(yè)同行。
到2008年底，“悲催”主角大成基金開(kāi)始登場(chǎng)。此時(shí)，大成基金手上之有41.6萬(wàn)股重慶啤酒，是為分散風(fēng)險(xiǎn)而被動(dòng)持有，大成并沒(méi)察覺(jué)到重慶啤酒的投資價(jià)值。但是，領(lǐng)導(dǎo)層大面積洗牌之后，基金的投資結(jié)構(gòu)也開(kāi)始發(fā)生改變。
大成基金的一位醫(yī)藥行業(yè)研究員，曾參與復(fù)旦大學(xué)的乙肝疫苗項(xiàng)目的研究與臨床試驗(yàn)，他將重慶啤酒推薦給了大成的基金經(jīng)理們?；蛟S是被乙肝疫苗的前景所打動(dòng)，領(lǐng)導(dǎo)層隨即帶領(lǐng)研究團(tuán)隊(duì)到重啤實(shí)地調(diào)研。而這次拜訪的時(shí)機(jī)有點(diǎn)微妙，千里之外的重慶，另外一批人也正在醞釀著決策。
乙肝疫苗的臨床Ⅱ期A階段，“40多個(gè)試驗(yàn)病人在用藥后約一年的觀察期內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)效果”，試驗(yàn)并不成功。在2007年底的總結(jié)報(bào)告上，重啤沒(méi)有公布這一結(jié)果。但是，媒體報(bào)道稱，隨后兩年，吳玉章依然堅(jiān)持對(duì)受試患者進(jìn)行跟蹤隨訪，發(fā)現(xiàn)部分病例對(duì)藥物有反應(yīng)，并出現(xiàn)了E抗原轉(zhuǎn)陰的結(jié)果。這成為展開(kāi)新一輪試驗(yàn)的理由。2009年1月，重慶啤酒啟動(dòng)了Ⅱ期B試驗(yàn)，擴(kuò)大了試驗(yàn)人群。
大成基金調(diào)研的時(shí)間，也是疫苗Ⅱ期B試驗(yàn)的啟動(dòng)階段。內(nèi)部研究員的報(bào)告，讓大成的基金經(jīng)理們告別了懵懂，相信疫苗項(xiàng)目在學(xué)術(shù)上是可行的，實(shí)地調(diào)研則讓他們認(rèn)為“治療性疫苗的行業(yè)空間很大，是大概率的成功事件”，項(xiàng)目帶頭人“是一位在做實(shí)事的、不浮夸的科學(xué)家”。而且2009年初，重慶啤酒的股價(jià)在15元上下，這是啤酒股的安全邊際，下跌空間不大。
入場(chǎng)!大舉入場(chǎng)!一個(gè)季度后，大成旗下的6只基金躋身重慶啤酒十大流通股東。一年半后，大成總計(jì)持股4783萬(wàn)股，占流通股比上升為9.88%，逼近10%的持股上限。大成基金終于完成了對(duì)重慶啤酒的全部建倉(cāng)，建倉(cāng)成本價(jià)格約在20元上下。
2009年后，重慶啤酒一改低調(diào)姿態(tài)，連發(fā)18份關(guān)于疫苗研究進(jìn)展公告。無(wú)法肯定重慶啤酒是否故意在“放大”疫苗概念，以推動(dòng)股價(jià)的提升、有利于增發(fā)再融資，但是每一次與疫苗相關(guān)的公告總能引起股價(jià)不同程度的上漲。三年中，重啤股價(jià)飆升幅度最高達(dá)到362%，2010年一年漲幅便達(dá)240%。僅重啤一只股票，大成賬上最高浮盈就超過(guò)20億元。眾多私募也先后入場(chǎng)，基本上都是賬面飄紅。
截止到2011年12月7日，A股175家醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)中，云南白藥以400多億元市值居第一;如將重慶啤酒作為醫(yī)藥股，它392.30億元的市值將排在第二位，在啤酒行業(yè)，青島啤酒市值為243.57億元，市盈率27.97;燕京啤酒市值177.67億元，市盈率21倍，而重慶啤酒超高的市值背后是107倍的超高市盈率。顯然，一旦乙肝疫苗失敗，將有近300億元的市值將會(huì)灰飛煙滅。
但是，這所有的一切，包括大成基金大規(guī)模重倉(cāng)的壯舉，都是一場(chǎng)“自由落體”式暴跌的鋪墊。
多元擴(kuò)張的“敗局”
正如墨菲定理所說(shuō)的那樣，“面包落地的時(shí)候，永遠(yuǎn)是抹牛油的一面著地”。Ⅱ期B階段揭盲數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)預(yù)想當(dāng)中的神奇療效，用藥組與安慰劑組無(wú)顯著差異的現(xiàn)實(shí)，正式向外界傳遞出“疫苗已死”的信號(hào)，重慶啤酒走下了神壇，其重金投入的乙肝疫苗被視為“極其失敗的多元化案例”。
坊間傳聞是，吳玉章教授聽(tīng)聞Ⅱ期B階段揭盲數(shù)據(jù)后，最開(kāi)始幾近暈倒，但幾天后對(duì)旁人表示“這一切都在自己的預(yù)料之中”。“重慶啤酒懷著改變世界的夢(mèng)想，但可惜的是，吳玉章并不是喬布斯那樣能改變世界的人。”重慶當(dāng)?shù)匾晃毁Y本界人士的評(píng)價(jià)調(diào)侃味十足。
姑且認(rèn)為這不是重啤為資本市場(chǎng)做的“局”，而是從開(kāi)始到現(xiàn)在始終堅(jiān)持的實(shí)業(yè)多元化嘗試。那么去除種種資本市場(chǎng)的邏輯后，投資乙肝疫苗這件事是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)擴(kuò)張。從重慶啤酒1999年涉足治療性乙肝疫苗開(kāi)始，質(zhì)疑一直未曾平息。
首先，合成肽乙肝疫苗的研發(fā)路線有較大爭(zhēng)議。1999年，美國(guó)研制出了新的多肽治療性乙肝疫苗，公開(kāi)資料顯示，該疫苗可以使感染者對(duì)乙肝病毒及其抗原不產(chǎn)生免疫耐受狀態(tài)(即免疫細(xì)胞與病毒相融，不排斥的狀態(tài))，但是其后再無(wú)進(jìn)展。要知道，當(dāng)二期臨床試驗(yàn)結(jié)果不理想時(shí)，歐美的大型醫(yī)藥企業(yè)往往不會(huì)再繼續(xù)投資。
而且，治療性乙肝疫苗并非是重啤的獨(dú)家項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)外也有產(chǎn)業(yè)背景更深厚的機(jī)構(gòu)在研發(fā)。中國(guó)工程院院士聞?dòng)衩?，在?guó)內(nèi)最早開(kāi)始研發(fā)“治療性乙肝疫苗”，另外，廣州藥業(yè)亦在從事乙肝疫苗的研發(fā)。國(guó)際醫(yī)藥巨頭葛蘭素史克公司推出的替諾福韋，是世界衛(wèi)生組織推薦的艾滋病持續(xù)治療一線藥物，也是歐美權(quán)威醫(yī)療指南推薦的慢性乙肝首選抗病毒藥物。
誰(shuí)能率先推出療效明顯的乙肝藥物，誰(shuí)將在市場(chǎng)中搶占先機(jī)。競(jìng)爭(zhēng)中重啤已然落后，它高估了自己的研發(fā)能力。
其次，資金與風(fēng)險(xiǎn)承受能力。新藥開(kāi)發(fā)歷來(lái)是高投資、周期長(zhǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。在研發(fā)實(shí)力、資金投入等方面，重啤并無(wú)先天優(yōu)勢(shì)。新藥開(kāi)發(fā)的失敗率非常高，而且往往動(dòng)輒數(shù)億甚至數(shù)十億美元的投入，2006年全球醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入前十五強(qiáng)的企業(yè)，平均投入高達(dá)50億美元。相比之下，重慶啤酒億元人民幣的投入有些相形見(jiàn)絀。
而且歐美企業(yè)底蘊(yùn)強(qiáng)大，即使新藥研發(fā)遇到失敗，也不會(huì)形成終局性的失敗。而像重慶啤酒這種押注于一種疫苗或新藥，一旦失敗便是結(jié)局，而且經(jīng)驗(yàn)難言轉(zhuǎn)化為其他項(xiàng)目的成功。如果要開(kāi)創(chuàng)更多具備競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)項(xiàng)目，重啤又沒(méi)有打造一家底蘊(yùn)十足的新藥研發(fā)企業(yè)的實(shí)力。
另外，疫苗項(xiàng)目也難以與重啤的主業(yè)形成行業(yè)合力。從釀造啤酒的過(guò)程當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)治療乙肝的物質(zhì)，許多人將這個(gè)傳聞視為笑談——這方面內(nèi)容只能在當(dāng)年的媒體資料中翻出，但是在疫苗項(xiàng)目失敗的事實(shí)面前，各種理由都已是可有可無(wú)的點(diǎn)綴。
更何況，重慶啤酒的高管團(tuán)隊(duì)并無(wú)任何醫(yī)學(xué)背景。
以董事長(zhǎng)黃明貴為首的11位董事會(huì)成員及陳世杰為首的高管團(tuán)隊(duì)，他們均在啤酒行業(yè)浸淫多年，但無(wú)任何醫(yī)藥專業(yè)背景及醫(yī)藥行業(yè)的工作履歷，這注定了重慶啤酒高管在乙肝疫苗項(xiàng)目臨床試驗(yàn)上僅僅只能充當(dāng)看客的角色，并不能把乙肝疫苗的成敗掌握在自己手中。
巨大的市場(chǎng)需求，放大了微乎其微的成功率。把寶押在單一的、未來(lái)不確定的疫苗項(xiàng)目，重慶啤酒的“多元化”像是在玩投機(jī)游戲。
